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      啟明信息(www.hbxgkj.cn)

      啟明信息調研簡報:從產業的角度全面認識公司價值

      時間:09-11-10 00:00    來源:中航證券

      公司很獨特。我們認為如果要全面評價該公司投資價值,則必須站在汽車產業和國家戰略的雙重角度進行審視。從汽車產業的角度看,隨著汽車向電子化發展,電子部件在汽車制造成本中的比例正迅速提高,汽車對電子技術的依賴程度越來越高。2007年電子部件在汽車制造成本中所占比例如下,“花冠”級小型車為10~15%、“雷克薩斯”等高級車為20~30%、“普銳斯”等混合動力車約為50%。各種車型平均來說達到了20~30%。該比例到2015年預計將升至40%。汽車制造成本大致可分為部件材料費70%、人工費15%、其他15%,2015年電子部件將成為汽車部件材料費用中的主要部分。隨著國內制造技術的不斷進步,汽車電子正成為制約汽車行業的“短板”,“舒適”、“安全”、“環?!?、“可靠”等汽車新主題都有賴于汽車電子技術的進步??梢哉f,汽車電子正制約我國高端車的發展和中低端車的性價比競爭力。從國家戰略的高度看,在把汽車產業作為一重要支柱產業的背景下,政府一再強調創新和提高國產裝備(包括電子裝備)比重,一方面是不想讓汽車產業受制于人;另一方面也是競爭產業“話語權”的客觀需要。要不然,一個小小的啟明信息(002232)也不會吸引包括吳邦國、賈慶林、李嵐清、曾培炎、李克強等中央領導的視察訪問。

      時勢造英雄。隨著我國制造工藝水平和經濟消費能力的不斷提升,汽車特別是家用轎車在國內迎來需求的急速擴張期,這從今年國家刺激汽車消費所帶來的熱銷可以看出來。國內汽車產能的擴張非常迅速,競爭越來越激烈,在包括發動機在內的零部件成本下降空間越來越小,而人工和其他成本存在剛性,在提升品牌及性能的同時,在汽車電子(如果能實現國內生產)尋求突破成為一種必然。重要的是,我國電子產業發展的整體水平已經具備這種能力。據我們了解,一汽集團對啟明信息的車載前裝產品相當期待,希望以此能提升一汽汽車的競爭能力,目前一汽的兩款新車已經采用啟明信息的產品,由于今年車市火爆,所以新車推遲到明年推出,這對啟明信息今年業績多少有些負面影響。而在德國進行的相關認證如果順利的話,明年上半年可以獲得通過,屆時公司汽車電子業務將迎來爆發成長,據公司稱,奇瑞和另一家國內汽車廠商商討應用啟明車載產品的工作已經展開。對于背靠一汽集團的啟明信息來說,在集團強壓和公司高層(不推則已,推出就得一炮走紅)相對保守策略下,明年的認證的確值得期待,畢竟準備了10年,并且近期研發支出非常大手。

      正確的戰略和啞鈴型的制造模式助企業成長。公司業務為3+1,未來業務重心隨戰略調整而有所變化。未來系統集成和軟件將作為公司的輔助業務,主要起到帶動汽車電子業務成長的作用。而數據中心業務則具有特許經營權屬性,資產輕,盈利能力強,一旦政府或者企業進入該數據系統,相關配套電子設備的采購也就有了非常強的市場保障。概括看,我們認為企業從技術的領先以及數據市場建設(經營權獨占)兩方面建立起自己的戰略核心競爭力,在這種市場競爭格局下,汽車電子產品未來在國內其他企業進入的門檻會越來越高。具體到商業模式上,公司主要體現在兩方面:其一,依托一汽業務積累經驗,并逐步擴大到整個產業,這類似于Delphi之于通于汽車;其二,借助新進科技國際一流的電子制造技術和制造設備,公司專注產品研發、品牌定位、市場營銷及技術服務環節,啞鈴型的制造模式不僅可以提升業務的盈利能力,同時還可以讓公司把資源集中于產業鏈的優勢環節,更利于公司快速成長。

      短期公司股價的催化劑。1.配股方案。目前該方案已經上報證監會,配股價格大致在6.5元附近,對于部分認識到公司內在價值的投資者來說,災備數據中心的建立將進一步提升公司競爭的軟實力,在一汽已經全額認配的情形下,配股方案有可能對二級市場股價形成積極的影響。2.第四季度業績的超預期表現。如果扣除去年上半年收入確認因素,啟明信息上半年甚至前三季度表現還是可以的,因為軟件和系統集成肯定受到經濟形式的影響,車市火爆是下半年的事情,公司業務存在滯后反應是很正常的。而2008年則是先高后低,所以對今年的業績預測參考意義不大。從調研的情況看,公司全年業績同比增長3~5成的可信度較高,主要是基于去年四季度負增長和今年四季度正增長形成鮮明對比,還有就是公司目前汽車電子業務發展迅速,僅僅是收入能否在年底確認問題而已。3.明年上半年一汽新車型的推出和德國認證能夠通過以及公司其他產品的研發、推出等積極因素。

      公司的估值標準。1.公司有獨特性:⑴國內唯一一家專門從事具有自主知識產權的汽車業管理軟件和汽車電子產品研發、制造、銷售及服務的高科技企業;⑵背靠一汽,公司擁有近300名“既懂管理又懂IT”和“既懂汽車又懂電子”的具有十年以上相關專業工作經驗復合型人才隊伍。遍布全國的營銷服務體系使公司與國外競爭對手比較具有明顯的本地化服務優勢;⑶商業模式獨特。不僅從一汽獲得發展先機和累計發展經驗,啞鈴型的商業模式和數據中心具有的特許經營性質也提升公司估值水平;2.內需受益和進口替代股。公司汽車電子既受益于政策刺激下國內汽車市場的繁榮,如果認證通過同時還具有非常顯著的進口替代效應,成長加速在望;3.IPO項目達產期臨近,外延式發展是推動公司成長的又一利器。從上述三方面綜合來看,我們認為其應該享受同類企業中上游水平估值水平。

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